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东吴证券股份有限公司曾朵红,司鑫尧近期对伊戈尔进行研究并发布了研究报告《新能源变压器龙头加速出海
，布局AIDC打造第二增长曲线》，给予伊戈尔买入评级 ，目标价45.8元。

　　伊戈尔(002922)

　　投资要点

　　国内新能源变压器龙头
，积极开拓全球市场 。公司成立于1999年，2017年在深交所上市 ，为国内新能源变压器行业龙头
。公司战略聚焦能源+信息行业
，打造光储升压变
、箱变、配电变压器 、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国
、美国、墨西哥建设变压器工厂 ，且泰国一期 、美国工厂已投产
，25年在新能源
、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破 。公司2020-2024年营收&归母净利CAGR达35%/54%，业绩高速增长 ，25Q1-Q3公司营收/归母净利38.1/1.8亿元，同比+17%/-15%
，25H1大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利 ，单季度实现归母净利0.74亿元
，同比+117%，盈利能力显著改善。展望2026年 ，我们认为公司有望重返快速增长轨道
。

　　新能源&配电变压器海外空间广阔
，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算 ，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元
，2025-2030CAGR达23%，空间广阔 。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场 ，泰国、墨西哥工厂26年全部投产后
，新能源变压器海外产值将达26亿元，公司开发了符合美标 、欧标的光储升压变
、箱变产品 ，25年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的TOP10光储集成商客户
，我们预计25Q3直销订单开始确认收入，26年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受AIDC&老旧电网改造催化 ，海外配电变压器需求旺盛
，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚 、中亚和拉美等地区，25年首次进入美国配电市场 ，我们预计有望实现1-2亿元营收
，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势 ，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长
。

　　AIDC高景气推动中压变压器需求
，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增 ，向SST发展为大势所趋
，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器
、油式变压器、SST及高频变压器产品 。在国内移相变压器市占率接近70%，主供台达 、中恒等；海外市场进展显著 ，与台达达成协议中标日本东京更大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元
，25年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单 ，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单
，北美市场收入规模加速增长
。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及SST产品 ，我们预计26Q1有望推出前端高频变压器样机
，Q2推出SST整机样机，将带来较高增量。

　　盈利预测与投资评级：公司海外直销渠道已打通 ，数据中心业务进一步催化增长
，总体成长空间较大 。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4亿元，同比分别-3%/+71%/+52% ，对应PE分别为49/29/19倍
。考虑到公司出海能力强
，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量 ，给予2026年40倍PE，目标价45.8元
，维持“买入”评级。

　　风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期 ，数据中心产业发展不及预期
，汇率波动的风险，竞争加剧 。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算 ，甬兴证券开文明研究员团队对该股研究较为深入
，近三年预测准确度均值为65.92%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.59亿 ，根据现价换算的预测PE为28.03
。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级
，买入评级6家。