潞安环能(601699)：炼焦煤喷吹煤龙头 资源保障可持续发展

　　事件：公司公布11 月主要运营数据
，11 月/1-11 月原煤产量432/5138 万吨，同比-15.1%/-1.7%
。商品煤销量方面 ，11 月/1-11 月销量407/4550 万吨
，同比-24.1%/-3.4%。　　2025 年前三季度煤炭业务产销基本维持稳定，价格承压下行 ，喷吹煤占比提升
， 预计全年单位成本较去年改善 。公司2025Q3/Q1-3 营业收入70.3/211.0 亿元，同比-21.8%/-20.8%；归母净利2.06/15.54 亿元 ，同比-64.0%/-44.5%
。产销方面
，2025Q3/Q1-3 公司原煤产量1382/4245 万吨，同比-6.63%/-0.05%；商品煤销量1233/3758 万吨 ，同比-8.8%/-1.29%
，其中喷吹煤销量544/1627 万吨，同比-1.45%/+9.34%。价格方面 ，2025Q3/Q1-3 综合售价分别为527/520 元/吨，同比-15.6%/-21.5%
，Q3 较Q2环比+6.9% 。成本方面，2025Q3/Q1-3 单位成本分别为359/331 元/吨 ，同比-6.7%/-11.89%
，预计全年单位成本较2024 年有所改善
。2025Q3/Q1-3 煤炭业务毛利20.7/70.8 亿元，同比-36.1%/-35.0% ，毛利率31.9%/36.2%
，同比-6.5/-7.0pcts。　　喷吹煤龙头地位稳固，抗风险能力强 。公司作为国内喷吹煤龙头 ，2024 年喷吹煤销量占全国市场12.63%
。煤种丰富品种多样
，所属煤田煤层较厚，开采条件好 ，煤化程度较高
，产品具有低灰
、低硫、低磷，高热值 ，可磨性好等质量优异稳定的特点，高炉喷吹技术达到国内领先 、国际先进水平。定价方面
，公司实行 “一户一策
” 的精准定价与销售策略，在市场低迷期能通过灵活的价格策略稳固核心客户并保障销量 。　　智能化改造进展突出 ，科技创新成果显著
。公司在智能化技术改造领域成效突出
，截至2024 年已建成9 座智能化煤矿
、21 个智能化综采工作面 、70 个智能化掘进工作面 、176 个无人值守机房硐室以及3 个机器人项目，“无视频监控不作业”及“电子围栏 ”系统全面建成投运 ，智能化变电所建设全面启动
，智能化选煤厂改造正在加快实施。作为全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，公司累计拥有国家专利 500 余项 ，盾构机快速掘进
、充填开采、智能巡检机器人等技术得到广泛应用
，公司持续推进研发具有自主知识产权的创新成果，为高质量发展筑牢坚实根基 。　　资源储备充足 ，产能接续保障稳定供给。公司2024 年取得上马区块煤炭探矿权
，新增煤炭资源量 8 亿多吨，为未来发展提供了有利支撑
。截至2024 年 ，公司拥有18 座生产矿井，先进产能达到 4970 万吨/年
，在建及规划的矿井合计新增产能约 850 万吨/年。同时，公司积极推进黑龙 、黑龙关
、慈林山等矿井的先进产能置换工作 ，取得了产能核增关键性批复文件
，实现了资源合理配置和产能优化 。　　投资建议：　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为311.0/338.7/349.2 亿元（增速-13.2%/8.9%/3.1%），归母净利润分别为22.3/29.0/30.7 亿元（增速-9.2%/30.2%/5.8%） ，参考可比公司估值
，给予公司2026 年15 倍PE，对应目标价14.55 元 ，首次覆盖
，予以“增持-A
”投资评级
。　　风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点 ，不代表和讯网立场 。投资者据此操作
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