债券配置需求边际回暖，静待扰动因素落地

　　国开ETF（159650）基金经理 吕瑞君

　　上周五（12月19日）央行净投放呵护流动性 ，资金面延续宽松
，当日央行净投放357亿元 。本周一银行间流动性延续宽松，主要资金价格徘徊低位 ，当日央行净回笼1836亿元
。本周二银行间流动性维持宽松态势
，隔夜资金价格持稳，当日央行净回笼760亿元。本周三银行间流动性宽松态势更甚 ，主要回购利率进一步小幅走低，不过非银资金价格有所抬升
，当日央行净回笼208亿元 。本周四银行间流动性维持宽松，隔夜资金价格徘徊低位 ，跨月因素推动下DR007加权有所抬升
，当日央行投放888亿元
。12月15日央行还进行了4000亿元1年期MLF操作，本月有3000亿元MLF到期 ，净投放1000亿元。本周四（12月25日）相较于上周五
，DR001下行1bp收于1.26%，DR007上行4bp收于 1.48% 。

　　海外方面 ，欧洲央行执行理事会成员Isabel Schnabel表示
，她预计一段时间内不会加息。Schnabel近期发表的言论促使投资者加大对明年加息概率的押注，她对此表示 ，自己并没有说利率应当上调
。“目前来看
，在可预见的将来，预计不会加息 ，”她在周一发布的一则FAZ播客中表示。“除非出现意外事件，否则利率很可能在相当长一段时间内保持稳定 。 ” 日本央行10月29-30日会议纪要
，委员们一致认为，如果经济和物价预测得以实现 ，日本央行将继续加息；一名委员表示
，鉴于日元走弱可能推高物价的风险，提前加息是可取的；但考虑到美国劳动力市场出现疲软迹象带来的下行压力 ，目前应保持观望；一名委员表示
，尽管临近加息时机，但应再等待一段时间 ，以观察新一届 *** 政策的方向；多名委员指出
，经济前景改善 、物价预测实现的可能性已上升，但仍需维持当前政策 ，以确认工资上涨趋势是否持续或是否会受到干扰
。

　　国内方面
，中债登托管量2025年11月净增1.10万亿元至128.16万亿元；上清所托管量净增0.38万亿元至50.09万亿元；合计净增1.48万亿元。11月除境外机构和券商外，其余主要机构均增持债券 ，商业银行重回持债主力 。商业银行在存贷差增速维持高位的背景下，银行配债空间不断拉大
，银行加大持债力度，且主要以利率债为主
。广义基金持债力度明显减弱 ，主要由于其持债占比较高的同业存单供给再次转负。11月债券情绪偏弱
，券商
、境外机构等交易盘则在整体减持债券 。我们认为债券配置需求在边际回暖，企业结汇需求如果进一步释放 ，可能带动银行存款增速持续走高
，支撑银行配债需求
。当前债市主要扰动因素包括基金新规、地产估值波动等因素逐步落地后，交易盘和保险机构可能重新转向固收类资产。尤其是目前财政政策力度已经很大的情况下 ，进一步的宽松可能需要更多依赖货币政策 。

　　国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债
。政策性金融债的信用评级高 、体量大
、流动性好
，是值得考虑的投资标的。因此，国开ETF（159650）的产品特点具有流动性好 ，信用风险低
，较低波动的特点，风险收益比合理 ，可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具 。

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　　博时中债0-3年国开行ETF 159650 风险等级：中低

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