凌云股份(600480)：汽零领军企业 拓展液冷机器人新业务

机构：东吴证券

研究员：曾朵红/许钧赫

三十载耕耘
，打造汽零领军企业
。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995 年，下辖70 多家分子公司 ，遍布中
、德、墨 、日
、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE 管道系统
，并持续向液冷 、传感器等新兴领域拓展 。2022-2024 公司营收/归母净利润CAGR 达6%/39%，客户&产品结构持续升级 ，业绩稳健增长
。

金属板块：电动化持续渗透
，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：

轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024 年国内市场规模超2000 亿元 。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张 ，配套特斯拉
、比亚迪、上汽通用等主机厂
，构筑起“技术-成本-订单-产能
”全方位竞争优势
。2）电池盒业务：2015 年收购德国WAG 切入电池盒领域，客户包括宝马 、保时捷
、奔驰、大众 、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂 ，同时募投项目扩充产能
，后续有望进一步放量。

管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域 。1）汽车管路：

电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著 ，同时轻量化
、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024 年国内市场规模超200 亿元
。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团
，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先 ，与上汽、比亚迪 、蔚来、奥迪
、通用等国内外优质客户长期深度合作
，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水 ，客户包括华润燃气、中国燃气 、中国水务等
，同时2024 年以来已成功突破高端油服设备
、核电领域 。

数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海
。1）液冷领域 ，公司依托汽车管路技术积累
，快速切入，形成以液冷管路、快速接头 、软管与管路总成为核心的产品矩阵 ，已取得数据中心
、超算中心、储能 、充电桩等多场景订单
，并已成功打入全球供应链，批量供货H 客户 ，并为CoolerMaster
、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克 、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域
，2023 年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发 ，已正式获得国家工信部重点项目批复
，产品谱系覆盖涵盖拉压力
、关节扭矩、六维力及Mems 真空压力传感器等品类 。

截至25H1，公司拉压力 、扭矩力已交付多个小批量订单 ，六维力已完成设计
，同时力传感器车间已建成专业生产线。

盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先 ，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为8.01/9.09/10.55 亿元
， 同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE 分别为19/17/14 倍 ，考虑到公司主业稳健增长
，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026 年20 倍PE ，目标价14.9 元，首次覆盖给予“买入”评级
。

风险提示：汽车销量不及预期
、新业务拓展不及预期、竞争加剧。