中金：当前A股比历史上任何时候更具备慢牛的条件

智通财经APP获悉，中金发布研报称 ，国际货币秩序重构是本轮A股牛市的核心驱动力。2024年9月以来
，A股在此前一片悲观声音中走出震荡上行的牛市，关于牛市成因市场有诸多讨论 。其中“924”的政策转向是基础 ，而该行认可的牛市持续驱动力是国际货币秩序重构
，既因为美元资产安全性本身出问题，中国经济强大韧性 ，以及AI革命之下中国创新叙事反转也至关重要
。尤其是2025年中美谈判反映中国综合国力的提升
，进一步动摇美元霸权和强化新秩序，驱动全球资金再配置以及中国资产重估。此外 ，低利率环境，居民旺盛的资产配置需求
，国家队稳市机制也是有利于市场的环境 。考虑到A股估值从大类资产比较以及全球股市比较维度仍具备吸引力，国际货币秩序重构仍在演绎中 ，中国创新产业叙事延续并将带来业绩兑现
，该行看好A股牛市继续进行
。中金认为值得注意的是，A股面临的基本面 、制度面和资金面环境在过去不断量变的过程中发生较多质变 ，当前A股可能比历史任何时候更具备慢牛的条件。

中金主要观点如下：

尽管当前A股具备牛市的逻辑和基础
，而且历史上导致市场大起大落的因素明显改善，但也仍存在部分慢牛堵点有待打破 。该行认为以下基本面
、制度面和资金面相关政策进一步完善 ，夯实慢牛根基
。

基本面：推进全国统一大市场建设
，产业政策进一步多元化。该行认为宏观层面的产能周期波动，核心是地方区域之间竞争导致行业过度投资 ，最终加总供给远超市场需求 。如果在基础制度、 *** 行为尺度等方面统一的全国大市场下
，将有助于规范地方 *** 招商引资，破除地方保护和市场分割 ，并推动落后产能有序退出。此外，在产业支持政策方面要更注重多元化
，发展更多种类的新质生产力，不只发展“新三样 ” ，要发展更多的“新一百样
”
，避免资源流向过度集中导致供需失衡，合理把控 *** 补贴力度
。

制度面：坚定落实新“国九条” ，丰富金融对冲工具。该行认为过去一年多
，资本市场围绕新“国九条 ”的改革取得显著成效，尤其是严把融资关 ，强化分红监管
，推动证券基金机构高质量发展和推动中长期资金入市等方面 。未来仍需加强落实新“国九条
”精神，尤其是加大退市监管力度可促进市场新陈代谢 ，并打击制造市场波动的操纵市场和内幕交易行为
。此外还需要丰富金融市场对冲工具。单边市场在出现价格偏离时缺乏修正机制
，可能造成市场波动大 、市场有效性偏低 。建议完善风险对冲工具，有序创新
、开放金融衍生品品类及额度 ，这有助于市场信息和观点的充分表达，优化价格发现机制
。例如
，可以考虑在当前基础上进一步丰富股指期货期权，对标系列指数产品框架 ，形成对不同市值层次、不同风险收益特征板块的充分风险管理覆盖。此外
，还可考虑试点探索行业主题或龙头公司的期权衍生品，允许投资者进行风险对冲 ，抑制非理性炒作加剧市场波动 。

资金面：在推动国内长期资金入市同时
，深化对外开放和吸引国际长线资本
。国内中长期资金入市已取得一定进展，在此基础上 ，可深化对外开放
，吸引海外的养老金 、保险资金
、 *** 资金等中长期资金。首先，进一步放宽境外投资者投资准入限制 ，例如提高资格审批效率、对符合一定条件的机构简化审核流程 、循序渐进适度提高境外投资者持股比例上限等 。其次
，扩大外资可投资范围
。例如，扩大互联互通投资范围 ，尤其是中国具备相对优势、外资关注度较高的新兴产业，对外资开放一定的期货期权品种交易。第三
，优化信息交流和披露 。海外与国内存在一定的信息不对称，可推动信息披露标准的国际化 ，通过主动提升信息披露的质量
，降低境外投资者的信息解读成本和误判风险。

总结而言，A股历史上难以形成慢牛 ，是基本面
、制度面、资金面多重因素交织的结果
。但随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进
，A股底层环境已从量变引发质变：国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力;经济转型与新质生产力崛起形成“新动能 ” ，盈利稳定性与可持续性显著提升;投融资改革 、“稳市
”机制与中长期资金入市构建“新生态”
，市场韧性与吸引力持续增强。在此背景下，A股“这次可能不一样 ” ，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件
，这一慢牛对金融强国建设
、消费提振、产业升级具有深远意义 。而慢牛的最终实现，仍依赖我国坚定不移推进经济转型 、深化资本市场制度改革 ，持续提升市场中长期吸引力，让“有底无顶
”的慢牛真正成为中国经济高质量发展的重要支撑
。