日本选民和债市，高市早苗只能选一个！

高市早苗正面临“讨好选民 ”还是“安抚市场”的艰难抉择 。为赢得大选，她承诺暂停食品消费税 ，但这打破了市场对其财政纪律的预期，直接引爆国债抛售潮（40年期收益率历史性突破4%）。这一困境不仅威胁日本债务稳定
，还可能迫使日本资本从全球市场回流，引发连锁反应
。

日本首相高市早苗正面临其执政生涯中最为棘手的二选一难题：是为了赢下2月8日的提前大选而取悦选民 ，还是为了安抚日益动荡的债券市场而收紧财政。随着高市早苗试图通过减税和 *** 支出兑现其“负责任的财政扩张
”承诺
，日本国债市场正发出强烈的警示信号，这一博弈不仅关乎日本经济前景 ，更可能引发全球金融市场的连锁反应 。

据英国《金融时报》报道
，为了在选举中争取选民支持，高市早苗本周承诺暂停征收食品消费税两年 ，预计该措施将耗资约5万亿日元（约320亿美元）
。这一打破财政纪律预期的举措迅速引发市场恐慌
，不仅未能完全确立选民信心，反而激怒了债券投资者 ，导致被视为市场风向标的日本40年期国债收益率首次突破4%的关键心理关口。

市场的剧烈反应凸显了投资者对日本财政可持续性的极度担忧 。基金经理们警告称，如果高市早苗在大选中获得压倒性胜利 ，市场对其财政纪律的信任可能会进一步崩溃，进而引发日本这一全球第三大债务市场的抛售潮
。更为严峻的是
，随着日本国内收益率飙升，日本机构投资者可能加速从海外撤资回流 ，从而对全球长期债券市场造成冲击。

尽管日本财务大臣片山皋月在达沃斯论坛上辩称日本2025年的基本财政收支将在G7国家中表现更佳
，并试图通过“明智支出”安抚市场，但交易员们指出 ，一旦选举令发出
，“负责任的财政扩张 ”理念便已在市场眼中破产 。日本央行政策利率虽仍低于通胀，但长端收益率的失控表明 ，市场正在重新定价日本的 *** 风险
。

全球债市的震源与资本回流风险

随着高市早苗激进财政计划的推进
，日本国债收益率正经历历史性的重估。除了40年期国债收益率突破4%外，基准10年期日本国债（JGB）收益率也在近期突破2% ，创下超过四分之一个世纪以来的新高 。20年期和30年期国债收益率接连刷新纪录
，其中30年期日债收益率已超过同期限德国国债，并正逼近西班牙国债的水平
。

这种收益率的飙升引发了全球投资者的警惕。Fidelity International的基金经理Mike Riddell指出，巨大的收益率吸引力正促使日本大型投资者抛售海外资产
，将资金汇回国内 。这种资本回流趋势正在伤害全球其他地区的长期债券表现。

长期以来，投资者对法国、英国和美国的债务可持续性提出过质疑 ，而如今这一矛头已指向日本
。尽管标普全球评级的 *** 分析师Rain Yin表示
，只要增长保持健康，评级机构对日本债务水平相对冷静 ，且已将财政疲软因素计入考量
，但市场并不买账。不仅是名义收益率的上升，投资者开始重新审视日本高达GDP 250%的债务负担在激进财政政策下的可持续性 。

“高市交易
”面临逆转与日元困境

市场风向的转变也标志着所谓的“高市交易”可能正在走向终结
。此前 ，投资者押注高市 *** 的支出计划将导致日元疲软 、股市上涨以及长债收益率走高。然而
，野村综合研究所的执行经济学家Takahide Kiuchi警告称，长期收益率的持续上升正开始对经济和金融市场产生负面影响 ，这可能导致之前的交易逻辑逆转 。

日元的极度疲软已触及 *** 历来干预的警戒线
，但这让政策制定者陷入两难：干预汇市或加息以支撑日元，将进一步推高收益率 ，从而抵消财政 *** 带来的增长效应
。花旗的外汇策略师高岛修指出，高市早苗对日元疲软的立场正在发生变化
，从之前的默许转变为现在的防御姿态，这暗示她可能不得不支持日本央行结束长达数十年的超宽松政策 ，转向利率正常化。

Neuberger Berman的高级投资组合经理Robert Dishner认为
，通过加息来捍卫货币是一项艰难的任务，因为这将直接增加融资成本 ，并可能扼杀财政扩张试图带来的经济增长 。

选举压力下的财政纪律博弈

高市早苗的政策转向在很大程度上被视为选举策略
。Barclays经济学家Naohiko Baba分析称
，高市早苗周一宣布的税收承诺标志着重大的政策逆转，她此前曾坚决反对削减消费税 ，但面对反对党提出的类似承诺
，她被迫改变路线。

尽管CLSA的策略师Nicholas Smith认为高市早苗是一位“政策极客 ”，充分理解问题的严重性 ，但市场更关注竞选承诺在大选后将如何转化为实际政策 。日本面临的财政压力不仅来自国内的福利支出
，还包括不断增加的国防预算，以及根据与美国达成的关税协议 ，日本需要在未来三年内承销5500亿美元的对美投资
。

正如Takahide Kiuchi所言，作为选举策略
，削减消费税对选民来说通俗易懂，但如果这需要通过削减其他支出或增加其他税收来融资 ，那只是将负担转移到了普通民众身上
，“天下没有免费的午餐
”。目前的市场动荡表明，投资者正在用脚投票 ，他们不仅在质疑高市早苗能否兑现承诺
，更在质疑日本财政的未来 。

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